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光大海外:维持京东方精电(007010)“买入”评级 期待规模效应显现+海外业务放量

来源:智通财经    时间:2023-08-27 08:00:22


(资料图)

智通财经获悉,光大证券(海外)发布研报称,短期来看,前期持续性的补贴促销或已导致2H23部分汽车市场需求前置,同时下游车厂的降价风险依然存在,下调公司23-24年归母净利润至5.0/7.0亿港元(与上次预测-16%/-5%);但考虑到公司作为全球车载显示行业龙头,其所处赛道大屏化+智能化发展趋势确定性较强,预计伴随成都车载显示基地稼动率的不断提升,将有效降低公司产品边际成本、释放规模效应,此外公司持续推进系统级业务以及海外市场的发展,有望打开公司长期增长空间。上调25年归母净利润至9.7亿港元(上调幅度9%),维持公司“买入”评级。

正文如下

事件:京东方精电发布1H23业绩,实现营收52.1亿港元,同比增长7.9%,其中车载显示收入同比增长7.2%至46.5亿港元,增长幅度低于市场一致预期,主要由于汽车行业价格竞争对上游零部件厂商形成压力;工业显示收入同比增长13.8%至5.6亿港元,主要系消费类别的电子产品需求增加。1H23公司实现归母净利润2.0亿港元,同比下滑19.3%,主要受产品ASP下滑、库存减值以及成都新基地产能爬坡影响,对应归母净利率同比下滑1.3pct至3.9%。

全球市占率进一步提升,期待2H23稼动率提升带来盈利改善:1)出货量方面,据Omdia统计,公司在全球车载显示总出货量、中大尺寸(≥8寸)出货量、总出货面积三大排名均保持第一,全球车载市占率进一步提升至1Q23的17.5%,在中国市场的产品覆盖率已从1H22的30%提升至1H23的50%;2)价格方面,1H23下游汽车行业价格战对公司ASP形成影响,但公司表示目前Tier1提出的价格已趋于平稳,预计2H23产品价格压力将有所缓解;3)产能方面,公司的成都基地具备从裁切到模组组装的一站式生产能力,为全球量产尺寸最大的专项车载显示模组基地,预计伴随2H23稼动率提升,该基地有望于2023年内实现1500+万片设计产能。

系统级业务持续推进,海外市场增速可期:1)系统业务方面,公司已为小鹏G6、G9等车型提供仪表及中控显示总成产品,同时具备CMS、AR-HUD等系统级产品制造能力,1H23公司获得北美核心主机厂的订单突破,公司预计23全年系统业务营收有望实现翻倍增长。2)海外业务方面,1H23公司海外定点数量同比保持快速提升,其中欧美高端屏项目定点已接近22全年水平、欧美顶级品牌项目数量已超过22全年,为了应对海外快速增长的需求,公司海外资源投入持续加强,已在北美密歇根新建销售渠道、并扩大洛杉矶和慕尼黑的系统团队规模。根据定点周期,我们预计海外收入将于24-25年实现放量,并有望在2025年实现公司制定的海外占比50%+的营收目标;此外,屏机分离趋势下,公司作为车载显示技术Know-How的核心供应商,有望持续加强与OEM车厂的直接合作,提升公司整体盈利水平。

风险提示:行业增速不及预期、市场竞争加剧、下游客户降价压力加剧风险

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